国投安信期货刘冬博：云南减产即将落地 铝关注旺季布局机会

　　近期云南地区缺电情况成为市场焦点，电解铝减产传闻也已传播良久，周末电解铝部分企业开始逐步落实停槽，预计当地减产规模在70万吨上下，后续执行仍需视当地降水等相关情况而定。

　　云南减产即将落地 国内运行产能连续两个月回落

　　云南是我国第二水电大省，2019年全省以电力为基础的能源产业超过烟草，成为省第一支柱产业。云南水电装机量占比超过70%，水利发电量占比80%，而丰水期水力发电占比可达到90%，且超半数电力外送，降水少直接造成电力短缺。

　　金沙江位于长江上游，是云南主要水资源来源，有乌东德水电站、白鹤滩水电站、溪洛渡水电站和向家坝水电站四座世界级巨型梯级水电站。数据显示2022年下半年以来，全国高温和干旱令金沙江下游长江流域各大水电水位普遍低于往年同期，长江三峡入库水量持续偏低，当前水位同比下降8.4%。

　　据媒体报道今年以来云南省大部分地区无明显降水，2月云南省有90%的区域（113个站）出现气象干旱，大部地区以中等及以上气象干旱为主。云南大部地区干湿季分明，干季（11月至次年4月）降水仅占全年的15%，极易发生干旱。去年汛期结束以来，云南省气温偏高，降水明显偏少，气象干旱发展较快。云南省气候中心预计2月中下旬大部地区气象干旱可能进一步发展，2023年全省大部分地区降水总量正常偏少。因此在经过各方权衡之后，云南最终决定执行减产，以目前消息来看减产规模在70万吨附近，月底之前执行到位，基本符合此前普遍预期。云南减产之后国内电解铝运行产能将下降至4000万吨以下为近一年以来最低水平。

　　云南连续三年规模减产 未来电力问题可能常态化

　　云南作为国内电解铝产能主要迁入地区，过去两年频繁受到能耗双控和限电的影响。2021年因能耗双控和限电要求，云南在5-6月和9-10月分别减产90万吨和60万吨。2022年全国高温缺电问题再现，9-10月云南减产110万吨。此次减产为过去三年以来的第四次规模化减产。

　　目前云南省电解铝建成产能超过550万吨（包括部分云南宏泰未投产产能），已投产产能525万吨，当前运行约410万吨。

　　去年云南印发了《云南省绿色铝产业发展三年行动（2022—2024年）》和《关于支持绿色铝产业发展的政策措施》，规划中重点提到了电力问题，提出推动绿色铝产业布局、能源发展、电网建设协同规划，加快建设“风光水储”多能互补基地，完善配套能源基础设施，加快推进天星、柳井、圭山、耀州等500千伏输变电工程及网架加强工程等电网配套供电工程建设。每年初省级主管部门组织云南电网公司等对当年度电力供需形势进行分析预判，确定当年电解铝行业可用电量，按可运行产能平均后按月预分配到各电解铝生产企业。在预分配基础上，滚动优化电解铝项目用电安排，统筹研判和加强水电发电不确定性和电解铝项目用电特性的匹配。确需在高峰负荷采取需求侧管理措施时，原则上先行压减技术水平低、能效水平低、污染排放高、产业链条短的电解铝项目用电负荷。对铝产业链度电产值排名靠前或铝加工发展势头良好、项目落地迅速、可以快速投产见效的园区，优先保障园区内电解铝项目用电。采取合理措施仍然无法解决电解铝项目电力供需缺口时，对铝产业链度电产值排名末位的园区内的电解铝项目先行压减用电负荷，对铝产业链度电产值排名靠后、铝合金化率不高、铝加工项目落地不足的园区内的电解铝项目，采取一段时期内相对均衡降低用电负荷的方式轮停，切实增加可调节电力规模。从政府规划内容可以看出，未来三年依然存在水电不足压减用电负荷的可能性。

　　近两年涉及四川云南投产电量最大的金沙江流域乌东德和白鹤滩水电站新增电量基本外送江浙广东一带，四川云南留存量很低，水电增量预期非常有限。 其他电力占比相对较低，关注计划规模较大的光伏发电能否落地。十四五期间，魏桥仍有超过300万吨产能计划向云南转移，云铝等企业亦有扩建项目待投，仅电解铝行业增加用电就超过了400亿千瓦时，再加上硅等行业用量，电力需求大增，云南缺电有可能成为常态化现象，严重限制后续产能的顺利落地。

　　铝市供减需增 关注旺季做多机会

　　春节之后沪铝震荡回落，一方面来自美联储加息预期升温的宏观影响，另一方面来自铝产业层面季节性超预期累库的兑现以及成本下移的带动。

　　今年春节前后由于铝供应基数偏高，消费又受到疫情放开的影响，供需错配令累库时间提前，累库速度很快，铝锭社会库存从12月中旬不足50万吨的极低水平快速攀升至120万吨以上。不过上周起，铝锭铝棒累库速度降至近年偏低水平，出库量回升显著，持续累库压力出现缓解，下游开工恢复给消费复苏带来积极迹象。成本方面虽然阳极和动力煤价格仍有回落空间，累库阶段压缩行业利润的空头逻辑持续压制市场，但随着云南规模化减产的开启，通过打压利润压制产能曲线的逻辑将会有所改变。

　　目前情况来看，减产消息经过较长时间的消化后或难以给铝价带来脉冲式上涨，但随着3月国内运行产能降至近一年来低位，减产效果将在3月逐渐体现，尽管地产领域依然存在一定调整的压力，但预计旺季仍会存在明显的供需缺口，沪铝具备上行可能性，考虑逢回调多单布局。