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华安基金翁启森:从全球市场看AH股,新型举国体制下“发展与安全”并重

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  • 2023-01-06 15:00:05
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摘要: “当前权益市场性价比较高,基于国内较大力度的刺激政策及消费行业回暖托底,预计2023年全A(非金融)公司盈利增速将小幅回暖,...

  “当前权益市场性价比较高,基于国内较大力度的刺激政策及消费行业回暖托底,预计2023年全A(非金融)公司盈利增速将小幅回暖,市场信心将逐步恢复。“在华安基金2023年投资策略会上,华安基金副总经理、首席投资官翁启森从全球及国内宏观经济、政策角度,对AH市场及行业配置进行了分析和展望。

  翁启森指出,2023年经济与市场都有望逐步回暖,在新型举国体制下,行业配置需要考量“发展与安全”并重的模式,发展-后疫情和稳增长、安全-大安全和永续增长ESG,这四大方向值得重点关注。

  宏观环境:

  美国加息周期走向尾声 国内政策加码推动经济恢复

  翁启森指出,2022年市场整体主旋律是“通胀与货币紧缩”,能源、农产品一枝独秀,美元与商品出口国货币强势,而权益类资产的跌幅则相对较大。直到11月美联储议息会议以来,预期加息的速度开始减缓,市场的通胀与紧缩压力也逐步放缓,市场表现开始呈现反转之势。

  从全球视角来看,地缘政治博弈格局逐步形成,安全与发展并重。一方面,全球各国依然追求经济发展;另一方面,安全的重要性在不断上升。受去年俄乌地缘政治的影响,中美两国都试图增加伙伴国家,扩宽“朋友圈”:美国与欧盟建立了“美欧贸易技术委员会TTC”,在亚太推行“印太经济框架IPEF”,以探讨未来更多的合作模式;中国通过“上合组织SCO ”加强与亚欧国家联系、通过“全面经济伙伴关系 RCEP ”加强与东南亚国家联系、通过“中阿峰会”促进与阿拉伯国家联系。这都表明全球地缘博弈已不断成形,在逆全球化逐步演进中,未来全球供应链双轨化迹象也开始显现。

  当前,美国通胀有望迎来拐点,加息进程走向尾声。其中,商品通胀已经出现下行,服务业通胀也不再上行,加之美国房价与新房租金价格已经开始回落,预计2023年CPI房租分项将逐步回落,并带动通胀回落。虽然12月美联储议息会议将23年加息终点预期推高,但市场反应并不认同,这隐含了市场对美国经济放缓、通胀下行的预期。总体来看,美国加息进程有望走向尾声,美国经济可能在今年下半年出现轻微的衰退。

  国内经济方面,外需转弱致使经济增长有赖于内需支持,疫情防控与房地产政策的优化,推动经济尽快恢复。在全球整体经济都处于下调的情况下,预计国内出口将形成明显的拖累项,经济增长更加依赖于内需的支持。与此同时,近期各项政策支持力度加大,有望推动恢复正常生产生活秩序,推动经济增长。例如,防疫政策的持续优化,推动了各大中型城市的市内交通、快递需求较快回升。预计在消费增速恢复,制造业、基建投资维持增长之下,2023年国内经济将保持一定的增幅。

  市场展望:

  权益市场性价比较高,看好2023年的AH市场

  基于国内较大力度的刺激政策及消费行业回暖托底,华安基金预计今年全A(非金融)公司盈利增速将小幅回暖,市场信心将逐步恢复。翁启森预计,今年上半年是盈利增速筑底的阶段。从过去的库存周期与盈利周期的角度来看,一般库存周期在下行4-6个季度后开始触底回升,而盈利周期在下行7-10个季度后触底。整体来看,工业企业库存、企业盈利均有望在今年上半年筑底。无风险利率方面,由于疫情防控措施优化、房地产融资改善,经济有望逐步恢复。从历史的角度看,当前权益市场的风险溢价依维持在相对的高分位,值得逐步布局。随着疫情防控政策的调整,以及国内多项政策与内需的刺激,整体经济与市场信心将逐步回稳。

  同时,翁启森表示,看好2023年的港股市场。第一,从历史走势来看,港股估值与美元指数负相关,而美元指数受美联储货币政策影响较大。当前美国加息预期放缓,美元指数有望回落,这对港股估值的压制有望缓解。第二,从基本面来看,2023年港股市场企业盈利也跟随A股逐步修复。基于整体宏观经济的逐步回暖,预计大部分港股行业在2023年的盈利增速预期都将转正,医疗、消费、通信等行业将增速明显。第三,当前香港市场估值水平较低,大部分港股行业,比如银行、能源、金融、消费品等,估值均低于历史均值,几乎所有的价值股均处于历史最低位,大部分行业还处于修复阶段。整体来看,当前港股性价比依然相对较高,在外资回流对流动性改善的刺激下具有较大的投资吸引力。

  行业配置:

  新型举国体制下,“发展与安全”并重

  翁启森认为,在新型举国体制及逆全球化进程下,行业配置需要考量“发展与安全”并重的模式,发展-后疫情和稳增长,安全-大安全和永续增长ESG,这四大方向或将在资产配置时值得重点关注。

  发展是安全的基础,防疫与房地产政策优化有助于推动经济企稳。从“后疫情”方面,第一,大众消费板块有望回暖。根据海外经验,疫情恢复到正常消费需求后,大众消费将成为发展主轴。第二,医药医疗包括疫苗、口服药、医疗器械等需求有望增加。在后疫情时代,医药医疗未来的基础建设将是重中之重,因此医药布局存在很大空间。第三,出行产业链的龙头企业有望在行业集中度提升中受益。过去因受疫情影响,航空、酒店业受创严重,未来这两个行业的龙头企业市占率都会得到优化。

  在“稳增长”方面,保交楼专项资金落地、房企融资改善有望推动优质建材公司估值修复。近期的中央经济工作会议中提到,2023年要稳住房地产行业发展。房地产依然是中国核心支柱产业之一,未来房地产及整体链条中的优质公司的估值将进一步修复,而目前这些行业估值都处于历史较低水平。

  安全为发展提供保障,经济企稳也推动了安全相关产业的发展。“大安全”方面,信息安全、半导体、国防军工、能源安全等细分领域存在巨大发展空间。近几年,国内进一步推动信息化发展,信息安全、数据要素方面将存在巨大空间。此外,全球半导体周期有望在2023年中逐步见底,国内在半导体内需上存在很大的国产化空间,尤其在汽车电动化、智能化依然是半导体未来成长的主要领域。另外在库存周期与国内资本开支的推动下,被动元器件、军工IC等领域也有相对应的发展机会。

  “永续增长ESG”方面,永续经营优势逐步显现,或推动央国企估值回归合理水平。易主席在金融街论坛提出中国特色估值体系中强调,要理顺央国企的估值逻辑。目前央国企的估值相对外企及民企处于较弱势的估值体系,但以目前永续增长的条件来看,央国企具有相对应的稳定增长优势。所以在价值投资的考量下,央国企的估值回归是迟早的事。因此,永续增长ESG的央国企发展主轴值得关注。

  风险提示:

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