需重视美国经济衰退风险带来的影响

　　来源：21世纪经济报道

　　北京时间周四凌晨，美联储公布了2022年12月货币政策会议纪要。纪要显示，与会委员们一致认为，考虑到近期就业市场保持强劲，通胀依旧居高不下，全球经济活动高度不确定情况下供需失衡情况依旧显著，继续提高联邦基金目标利率区间是适当的。同时，美联储将继续减持国债以及抵押贷款支持证券，缩减资产负债表规模。没有与会者预计，2023年开始下调联邦基金利率目标是适当的。与会委员们普遍认为，考虑到通胀仍旧处于不可接受的高位，仍旧需要保持限制性的政策立场，并且历史经验表明，不应过早放松货币政策。

　　总体来看，本次货币政策会议纪要，向市场表达出更加鹰派的政策倾向，并重申了其坚定地降低通胀中枢，将通胀控制在2%目标的信心。应当看到，加息步伐的放缓，并不意味着美联储实现物价稳定目标发生动摇，预计2023年降息的判断可能过于乐观，美国联邦基金目标利率区间仍将在较长时间保持高位，直到确定的通胀数据表明物价已明确地处于下行区间。特别是当前的通胀水平依旧远高于2%的目标水平，美联储必须要重申其坚定降低通胀的信心和决心。上世纪伯恩斯时代控制通胀失败的教训表明，货币政策在放松与紧缩两端的“反复横跳”，非但无法实现较低失业水平上的物价稳定，反而将会令通胀长期居高不下，进而对央行的信誉造成打击。因此放缓加息只表明利率上行增量的减少，却不代表绝对水平的下降。

　　去年6月，美国CPI以及PCE同比分别增长9.1%和6.98%，触及两年的高点，标志着自金融危机以来，以低利率、低增长、低通胀“三低”为标志的宏观经济环境的彻底改变。应当看到的是，去年美联储紧缩的货币政策对推动通胀中枢下移起到了一定效果。去年11月，美国CPI以及PCE分别回落至7.1%和5.54%，现有数据表明，在前期紧缩货币政策的干预下，通胀水平正在进入到下行通道。同时劳动力市场依旧保持强劲态势，11月美国失业率维持在3.7%水平，新增非农就业人数26.3万，仍好于市场预期。劳动力市场保持相对强势，将带来两方面影响：一是劳动者将根据当前的通胀水平上调通胀预期，要求货币工资等目标增加，这容易导致“工资—通胀”螺旋的强化，令短期具有斜率的菲利普斯曲线向附加预期的菲利普斯曲线演变，导致通胀“易上难下”；二是较低的失业水平与较高就业人数，进一步增加了美联储紧缩政策的空间。因此，市场目前还不能轻易低估通胀水平与利率中枢。

　　与伯恩斯时代美联储政策的“左右摇摆”与“反复横跳”不同，沃尔克时代坚定地通过紧缩政策抑制通胀，起到了明显的作用，但其代价便是经济的衰退。从去年8月开始，美国ISM制造业PMI已连续5个月下降，12月已降至48.4的水平，已处于收缩区间；同时，新增就业人数也已由去年7月的52.8万人，下降至11月的26.3万人，劳动力的岗位需求也已处于边际回落的态势。再加之全球的供给冲击尚未结束，前期主要经济体同步加息对经济的不利影响将逐步显现，同时，全球外部需求的回落，美国经济也难以在大环境中做到独善其身，增长步伐显著放缓已是不可避免，衰退风险或将显著加大。

　　鲍威尔面临的通胀与沃尔克不同。沃尔克时代的通胀是总需求所引致，此时运用菲利普斯曲线进行政策干预的效果是明显的；然而鲍威尔面临的却是供给冲击，总供给曲线的左移带来的却是滞胀性的，只依靠货币政策单打独斗与单兵突进，很难实现两全其美的政策意图。

　　总体来看，未来美国联邦目标利率仍将处于上行通道，但上行幅度将持续减缓，新兴经济体的汇率和债务压力也将有所减轻。美欧日韩经济的下行风险带来的各种影响，我国需重视，未雨绸缪加以应对。